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狮扑体育:国金证券研究所创新技术与企业服务研

文章出处:狮扑体育 人气:发表时间:2022-10-09 10:46

狮扑体育中国证券研究所

创新技术与企业服务研究中心

沟通露露团队

狮扑体育投资逻辑

疫情影响公司营收节奏但不影响总量。全年5G投资有可能超出预期。我们认为,2019-Ncov疫情下通信产业链的恢复情况将好于非典时期,生产经营活动将在二季度全面恢复正常。公司全年业绩将呈现先高后低的明显趋势,但预计全年总量不会受到影响。5G作为科技基础设施的核心方向,有望在疫情后继续出台措施,推动5G赋能经济发展,改善民生福祉。全年5G投资很可能超预期。

有望成为全球设备制造商市场份额再平衡的最大受益者。1、看行业,从9-1模式到1-9模式,5G投资周期属性减弱。在第一波运营商投资之后,电力、制造、汽车、医疗等重点大颗粒行业的5G设备支出将成为公司新的收入增长点。2、看客户,全球5G看中国。中国5G全球市场份额将从19年的25%提高到20年的60%左右。2020年,中国无线和传输市场都将迎来大规模网络建设。同时,三大运营商的5G组网将从NSA变为SA,这将有助于公司获得更多的市场份额。3、从竞争来看,通信设备厂商东升西降的大趋势没有改变,公司在5G时代的竞争力显着提升。无论华为禁运是否解除,中兴通讯的全球市场份额都不会改变全球通讯设备公司排名,预计三年内全球无线市场份额将达到15%。4、看你自己,禁运的不利影响会消除全球通讯设备公司排名,核心竞争优势会得到巩固。近期,公司在运营商集中采购中连续中标大份额,国内无线和传输市场份额稳步提升。通信设备厂商东升西降的大势未变,公司在5G时代的竞争力显着提升。无论华为禁运是否解除,中兴通讯的全球市场份额都不会改变,预计三年内全球无线市场份额将达到15%。4、看你自己,禁运的不利影响将消除,核心竞争优势将得到巩固。近期,公司在运营商集中采购中连续中标大份额,国内无线和传输市场份额稳步提升。通信设备厂商东升西降的大势未变,公司在5G时代的竞争力显着提升。无论华为禁运是否解除,中兴通讯的全球市场份额都不会改变,预计三年内全球无线市场份额将达到15%。4、看你自己,禁运的不利影响会消除,核心竞争优势会得到巩固。近期,公司在运营商集中采购中连续中标大份额,国内无线和传输市场份额稳步提升。无论华为禁运是否解除,中兴通讯的全球市场份额都不会改变,预计三年内全球无线市场份额将达到15%。4、看你自己,禁运的不利影响将消除,核心竞争优势将得到巩固。近期,公司在运营商集中采购中连续中标大份额,国内无线和传输市场份额稳步提升。无论华为禁运是否解除,中兴通讯的全球市场份额都不会改变全球通讯设备公司排名,预计三年内全球无线市场份额将达到15%。4、看你自己,禁运的不利影响会消除,核心竞争优势会得到巩固。近期,公司在运营商集中采购中连续中标大份额,国内无线和传输市场份额稳步提升。

狮扑体育进入新的增长周期,迎来业绩与估值双双戴维斯。通过回顾国内外设备厂商在2G到4G期间的股价表现,我们得出结论,设备厂商的估值体现在周期下的增长上,龙头享有估值溢价。我们预计20-21年公司消费业务收入小幅下滑后将保持稳定,政企业务收入将加速增长;运营商业务有望保持26%的复合增长,21年运营商收入有望突破1000亿。

估值和投资建议

预计19-21日公司整体营收分别为885/1090/1277亿元,归属于母公司净利润为53/71/110亿元,对应EPS为1.25/1.54/2.39元。我们看好公司将成为5G时代设备市场再平衡的最大受益者,给予21年30倍PE估值,对应目标价72元,目标市值331.1亿元,并重申“买入”评级。

狮扑体育风险提示

疫情发展存在不确定性,可能导致公司20年经营业绩出现明显的季节性波动;公司国内运营商集中采购和招标份额不达预期,海外市场拓展不达预期;5G投资不及预期,运营商资本支出不及预期。

1、您如何看待疫情对公司的影响?

1.1 疫情强化行业数字化进程,全年5G投入或超预期

自2000年全球进入3G时代以来,通信行业逐渐告别紧缺经济,供给不再是行业瓶颈。政策、技术和需求的合力决定了行业的发展。NCP疫情短期内会对供应链产生一定影响,但疫情后对冲政策和数字化需求的变化更值得我们关注。

在没有明显成熟的商业模式之前,我们判断2020年的5G建设仍将主要以政策驱动为主。疫情后的政策演变对5G建设有何影响?以史为鉴,在过去的2/3/4G时代,从三大运营商的总资本支出来看,最高的一年是2015年,4G大规模建设之年,资本支出当年三大运营商的营业额接近4400亿元。但从投资强度(资本支出/收入)指标来看,最高的年份是 2009 年,达到了史无前例的 41%。2008年底和2009年初,是中国经济受金融危机影响最为严重的时刻。通过发放3G牌照,

正常情况下,综合考虑产业链成熟度、商业模式、资本回报等多方面因素,我们预计运营商在首轮5G投资高峰期的投资强度(资本支出/营业收入)约为31%,略低于4G。时代2015年高34%,但总资本支出将超过2015年,达到5000亿左右的水平。考虑到新冠肺炎疫情对经济发展造成较大下行压力,预计疫情后将陆续出台措施推动5G赋能经济发展,改善民生福祉。2020年全年5G投资或超预期。

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在此次疫情中,云通信、在线办公、在线教育、远程医疗等应用的爆发,加深了行业各界对5G商用前景的信心。需求的满足和突破是推动行业进化的动力。随着行业数字化进程的加快以及5G对垂直行业应用的渗透和融合,各行各业5G设备的支出将稳步增长,这将带动相关设备厂商的收入。增长的重要力量。

1.2 公司季节性经营节奏波动,全年经营预期不受影响

通信行业产业链相对封闭,主要以B端需求为主,行业高度数字化。这些特点决定了整个通信行业受SARS、2019-Ncov等疫情的影响有限,疫情结束后可以快速恢复生产经营活动。. 但也要看到,通信设备产业链很长,还需要很多线下生产、安装、调试等过程。武汉是此次疫情的重灾区,也是全国重要的物流枢纽和光通信基地。短期内,整个产业链的生产经营活动将受到一定的压制。

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根据最新的疫情,我们推断三大运营商的5G集采将比预期推迟2-4周左右。这将显着影响公司上半年尤其是一季度的经营业绩,但我们对公司全年经营业绩充满信心。参考2003年非典期间三大运营商的资本支出,以中国移动为例,2003年计划资本支出为56亿美元。受非典疫情影响,上半年实际资本支出为16亿美元。率不足30%,但仍超出全年计划,实际资本支出为60亿美元。我们认为,2019-Ncov疫情下通信产业链的恢复情况将好于非典时期,生产经营活动将在二季度全面恢复正常。因此,公司全年业绩将呈现明显的先高后低走势,但预计全年总成交量不会受到影响。

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2、如何看公司目前的基本面?

基于对公司当前基本面的综合分析,我们判断公司处于新一轮上涨周期的底部,有望成为未来全球设备制造商市场份额再平衡的最大受益者。

2.1 看行业:从9-1模式到1-9模式,5G投资周期属性减弱

全球ICT行业正处于从4G向5G过渡的早期阶段,这是公司行业的最大基础。由于过去2/3/4G时代运营商资本支出具有明显的周期性,市场普遍担心公司业绩在5G投资高峰后是否会继续增长?我们认为,要回答这个问题,我们需要看到 5G 与 2/3/4G 有着根本的不同。5G是信息通信技术发展阶段的重要转折点。与4G相比,5G是技术演进,是商业模式和体验的突破。5G之前是9-1模式,5G之后是1-9模式,2B将是未来最重要的应用场景。不同于传统的2/3/4G,过去移动通信服务90%的应用场景集中在消费者的需求上,10%的连接场景应用在物联网上。5G时代将发生根本性变化,90%的应用场景将发生在未来。在2B市场,商业模式也将从满足人类交流需求向垂直行业和企业赋能。

我们认为,基于5G主题,通信行业存在三大投资机会:运营商投资驱动、消费者消费驱动、企业和行业投资驱动。

由于5G主要面向多元化的垂直应用场景,其整体投资周期会比4G长。我们判断,在第一轮投资见顶后,运营商的资本支出不会大幅下降。随着5G在无人驾驶、智能电网、智能制造等大规模场景中的逐步成熟,将鼓励运营商维持资本支出。处于相对较高的水平。从网络建设步伐来看,运营商第一波投资将主要以移动增强宽带eMBB场景为主,采用6GHZ以下频段覆盖热点区域。未来,根据AR/VR的成熟度和各种垂直应用场景需要布局。

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第一波运营商投资后,电力、制造、汽车、医疗、物流等重点大颗粒行业将成为5G设备非运营商投资的主体。根据标准制定机构3GPP公布的数据,与3G和4G相比,5G成员数量呈爆发式增长,究其原因在于垂直行业参与者的参与。随着5G对垂直行业应用的渗透和融合,各行各业5G设备支出将稳步增长,成为拉动相关设备厂商收入增长的主力军。

以电力行业为例,智能电网领域的5G网络市场空间达到百亿级,应用和服务市场空间达到千亿级。由于现有的公网通信系统无法满足需求,目前,根据国家电力监管要求,电网公司核心生产系统通过自建专用通信网实现互联互通,只有公网接入用于用户终端抄表等环节。根据国家电网社会责任报告,2016年至2018年,国家电网对通信网络的直接投资超过60亿元。无论是未来电网企业利用5G技术搭建自己的通信网络,或与运营商合作建设或购买5G切片网络服务,我们相信随着电网智能化水平的提高,对通信网络的投资将会上升。市场空间将达到数百亿。基于5G的应用和服务的市场空间将更加广阔,预计将达到数千亿美元。

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2.2 看客户:全球5G看中国。2020年中国无线和传输市场都将迎来大规模建网

放眼中国面向全球5G,依托中国大市场是中兴通讯未来发展的最大保障。中国5G建设规模将决定本轮上升周期中全产业链的整体效益。2019年中国5G基站建设规模约15万站,约占全球5G基站建设规模的25%。预计从2020年开始,中国将成为全球5G建设的主战场,站点建设规模约占全球5G总规模的60%。根据我们对全球5G产业链的研究,韩国、美国和中东在海外市场的5G部署相对领先。

除了市场份额,判断中兴通讯在第一波5G建设中的受益程度,最重要的是取决于两个变量:运营商资本支出趋势和结构变化。

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从总量来看,我们预计2019年运营商资本支出将开启新一轮上升周期,2021年将达到第一轮投资高峰。综合考虑产业链成熟度、商业模式、资本回报等多方面因素,我们预计运营商在第一轮投资高峰期的投资强度(资本支出/营业收入)在31%左右,略低于2015年4G时代的高位。点34%,但总资本支出将超过2015年,达到5000亿左右的水平。

除了无线,中兴通讯的传输业务也将迎来大发展。2020年三大运营商传“补课”,建设力度或超预期。根据行业经验,承载网建设一般比无线侧建设提前1-2年。但由于种种原因,今年5G承载网的大规模建设并未出现预期中的大规模建设。随着年底设备厂商和运营商招标的开启,2020年承载网的规模建设将正式启动。不同于无线网络建设高峰期,可维持2-3年,输电网络的大规模建设往往集中在一年内。4G时代,中国移动2013年开始大规模建网,中国电信和中国联通2015年开始大规模建网。与4G时代不同,此次三大运营商的传输网络升级将是更集中。根据对三大运营商历史资本支出结构的分析,我们预测2020年输电网络投资将占总资本支出的35%。从绝对投资金额来看,同比增长更多同比增长超过 50%。与4G时代不同,这一次,三大运营商的传输网络升级将更加集中。根据对三大运营商历史资本支出结构的分析,我们预测2020年输电网络投资将占总资本支出的35%。从绝对投资金额来看,同比增长更多同比增长超过 50%。与4G时代不同全球通讯设备公司排名,这一次,三大运营商的传输网络升级将更加集中。根据对三大运营商历史资本支出结构的分析,我们预测2020年输电网络投资将占总资本支出的35%。从绝对投资金额来看,同比增长更多同比增长超过 50%。

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过去20年三大运营商5G组网方式的变化,将助力中兴通讯获得更多市场份额。由于2019年的5G以非独立组网为主,设备厂商的市场份额应该跟随4G时代的市场格局。2020年,三大运营商将着力加快自主建网,2020年下半年将大规模建设SA,这将给设备厂商的市场格局带来新的变化。

2.3 看竞争:中兴通讯有望成为5G时代设备商市场格局再平衡的最大受益者

全球通信设备行业从2G时代十几家巨头的混战,到3G时代竞争激烈的七大厂商,再到4G时代后期,以诺基亚成功收购阿尔卡特朗讯为标志。 2016年,华为、爱立信、诺基亚和中兴。以它为代表的全球通信设备商四足格局已初步形成。

由于技术标准话语权的丧失和新兴市场份额的争夺,全球设备制造商的市场份额向中国转移已成为一种趋势。诺基亚、爱立信、阿朗运营商的网络收入在4G时代均大幅下滑,而中国华为、中兴运营商的网络业务收入则逐年上升。华为在2013年击败爱立信,成为全球最大的通信设备供应商。

中兴通讯在5G时代的地位相比4G时代有了明显提升。中兴通讯在4G时代的发展明显慢于华为,尤其是在海外市场拓展方面。主要原因是欧洲设备厂商竞争激烈,中兴通讯在4G核心技术方面话语权较少。通信技术标准话语权的争夺是各大设备厂商市场份额的决定性因素。5G时代,中兴通讯加大了技术研发投入。TITAN光纤到户解决方案等多个领域取得突破。相比之下,爱立信和诺基亚则因新兴市场扩张不利而大幅缩减研发投入,

全球运营商市场存在重新平衡的客观需要。无论华为禁令解除与否,中兴通讯全球市场份额的上升趋势都不会改变。

华为的5G技术和业务已经处于全球绝对领先地位。但我们判断,在没有美国市场的情况下,从全球设备厂商市场份额再平衡的角度来看,华为在运营商的市场份额已经接近榜首。回顾移动通信行业的发展历程,每一次重大的代际升级都会引发设备厂商市场结构的重大调整和价值再分配。以从3G到4G的过渡期为例,全球通信设备巨头爱立信在2011年的无线领域达到了43%的峰值,此后市场份额不断下滑。2012年,当时排名第三和第四的华为和诺基亚,

2018年,华为全球无线市场份额在30%左右。如果将美国市场从分母中剔除,该公司的全球市场份额将在40%左右,接近爱立信2011年全球市场份额第一。

我们认为,当前的中兴和诺基亚在 4G 时期在运营商业务方面具有很强的可比性。中兴通讯的盈利能力在四大设备商中处于最低水平,在赢得市场方面更容易赢得设备商的青睐;同时,中兴通讯的市场份额处于最低水平,更容易从运营商的再平衡中受益,其市场份额有望在5G时期升至第二位。

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无论华为禁运是否解除,中兴通讯全球市场份额的上升趋势都不会改变。华为运营商业务2年内不会面临供应中断的风险,但可能会失去美国盟友30%以上的5G市场份额,主要由爱立信、诺基亚和三星填补。假设禁运长期存在,华为国内市场压力加大,可能会侵蚀爱立信、诺基亚、中兴部分市场,但考虑到华为国内市场份额已经足够高,预计整体影响为5%以内。

2.4 看公司:巩固核心竞争优势,进入新的增长周期

解除禁运的不利影响,巩固了公司的核心竞争优势。中兴通讯在5G技术上的时间、性能和成本三大领先地位并未因禁令而动摇。经过近一年半的复苏,公司在5G研发等领域的核心能力不断巩固。中兴通讯和华为由于长期专注于5G,对5G的投入坚定,成为唯一能够提供5G端到端解决方案的设备商,在主要竞争对手中保持领先优势。与4G时代相比,中兴通讯在全球主要ICT技术公司中对5G标准的贡献大幅提升,5G战略布局专利位居全球前列。

截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站出货量超过5万个,与全球60多家运营商展开5G深度合作。核心器件和芯片自研取得突破。核心通信芯片全部自主研发,100多种芯片成功量产。产品涵盖无线接入、固网接入、承载、终端等领域。实现基带芯片从28nm到7nm、数字中频芯片从40nm到7nm的设计能力飞跃。预计2021年推出5nm基带芯片,GaN大功放性能领先行业,5G关键技术商用Massive MIMO实践领先行业,

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除无线主设备外,公司在国内传输市场的份额也稳步提升。近日,公司中标中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动2019年NFV网络设备集中采购项目、中国移动SDH设备扩容项目。突破。

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经过18年的禁运,公司的业务结构和发展方向发生了重大变化。海外发展良好、出货量占北美第四大的消费业务受到重创。该公司的战略重点是5G。运营商收入占比从2015年的不足60%提高到2019年上半年的70%以上;海外收入占比从2015年的47%下降到2019年上半年的38%。

除了运营商业务,公司的长期增长点在哪里?作为对比,我们用S曲线来分析华为。公司持续增长的秘诀在于,在第一条S曲线下降之前,开始第二条S曲线的布局,即在现有业务不断发展的同时,提前谋求转型。从结构上看,华为的业务演进可以完美地描绘为四个S曲线,分别是运营商业务、消费者业务、企业业务和车联网业务。

公司运营商业务中短期主要依赖国内5G市场,长期的海外市场拓展也值得期待。未来消费业务发展趋于平稳。参考华为业务演进的 S 曲线,我们认为公司最有可能创造的第二条 S 曲线是复制在通信领域长期积累的 ICT 技术、能力和解决方案。行业数字市场。以公司重金研发的金融级交易型数据库GoldenDB为例,2019年Q3,中国金融业首家大型股份制银行核心业务下移。现在,

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定增落地新征程开启。公司1月16日公告,已签订定额认购协议,共募集资金约115亿元用于5G网络演进的技术研究和产品开发,补充营运资金。本次公告标志着公司近两年的定增完成,公司资本结构将进一步优化,现金流状况将得到较大改善。随着20-22年的5G规模投资期,中国5G基站全球市场份额有望从25%左右提升至60%左右,公司将迎来新一轮增长。

3、您如何看待公司的估值?

通信行业存在明显的代际演化现象,以十年为周期。从根本上说,这是技术、需求和政策共同努力的结果。熊彼特认为,经济周期的根本源头在于重大技术创新,革命性的技术创新会带来新的主导产业,从而引发长期的经济波动。根据熊彼特的理论推论,移动通信技术是第三次全球技术革命的产物。

中兴通讯作为通信行业领先的设备制造商,该如何估值?通过回顾国内外设备厂商从2G到4G(2000-2018年)的股价表现,我们得出结论,设备厂商的估值反映了周期下的增长,龙头享有估值溢价。

我们发现,在通信设备投资的每个高峰期,主要设备厂商都会迎来市值的快速增长。市值由净利润和PE共同驱动。进一步我们发现,每次通信设备投资高峰到来,主要设备厂商PE都会迎来50%-100%的增长。欧美市场2G投资后期迎来互联网泡沫,PE数倍增长;互联网泡沫破灭后,欧美投资者对通讯股更加谨慎。10年),主要设备厂商PE波动较小,市场在4G时期(2010年后)逐渐恢复,主要设备厂商PE再次迎来高点。

欧美3G建设高峰期,爱立信PE在2005年迎来周期高点。4G建设期,2010年和2013年PE迎来两个高点。4G时期的两次PE增幅均超过100%。

从PE和营收增速对比来看,受互联网泡沫破灭的影响,虽然爱立信在3G时期实现营收快速增长,但PE变化不大;4G时期,随着通信设备投资的回暖,爱立信PE增长先于营收增长 Pre 5G时期,在营收持续放缓的背景下,爱立信PE仍处于高位。

诺基亚的市值和PE表现与爱立信整体相近。在通信设备投资的高峰期,各大设备厂商将迎来PE的大幅提升,而与爱立信相比,诺基亚在3G建设期的PE增幅更为明显。

在互联网泡沫时期,诺基亚的PE和营收增长率同时达到了一个高点。在 4G 和 Pre 5G 时期,PE 开始早于收入增长率。

中兴通讯PE和营收增速趋势基本保持同步,3G和4G时代最高PE都在40倍左右。

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从PE和公司净利润率的对比来看,2G/4G时代,诺基亚和爱立信的PE和净利润走势基本一致。

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3G时代,诺基亚、爱立信PE和净利润出现分化,呈现出较强的周期性。这主要是由于2000年互联网泡沫时代两家公司估值过高,而3G商用没有达到预期。造成的。我们比较了半导体行业的美光科技。盈利高点对应PE低点,盈利低点对应PE高点,体现出很强的周期性。中兴通讯PE和净利润走势基本一致,但PE高点往往比净利润高点提前1-2年。从三家公司的比较来看,诺基亚、爱立信和中兴通讯的周期和增长属性有很大不同,中兴通讯更多体现在增长上。我们认为,这主要与三家公司在行业中的位置变化方向有关。3G结束后,爱立信和诺基亚的市场份额逐渐下降,而中兴通讯的全球设备市场份额继续增加。

对比海外通信设备公司的估值,龙头享有估值溢价:诺基亚和爱立信作为通信设备行业的龙头,在2G和3G时期的市场份额和盈利能力均高于平均水平。由于通信设备行业的周期性,它还具有较高的业绩弹性和显着的估值溢价。

2000年至2016年,剔除奇异值无效年份后,诺基亚对行业的估值溢价为25.27%,爱立信对行业的估值溢价为16.40%。(注:根据彭博通讯设备分类,我们选取​​8家美股上市公司(包括CSCO、SIMO、MSI、UTSI等)作为行业样本,选取8家公司的平均PE来代表行业平均 PE 水平,并去除奇异值。)。

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行业对好时龙头企业估值溢价较高:3/4G时代,各大电信设备商的市场格局和话语权发生重大变化。诺基亚和爱立信在3G时代延续了2G时代的高速增长,估值也很高。但在 4G 时代,两者之间的溢价有所减弱(不包括奇异年份)。

我国通信设备投资总体晚于欧美国家,投资规模较大,通信设备投资周期性更为明显。中兴通讯作为主要设备制造商的龙头上市公司,每次在通信设备的投资达到顶峰时,都会迎来一次PE增长,而且幅度高于诺基亚和爱立信。参考历史业绩,随着20-22年5G进入三年大规模建网期,公司有望迎来估值和业绩双双。

4、盈利预测及估值分析

综上所述,我们认为2019年是中兴通讯基本面的底部,20年后公司将迎来新一轮上涨。从业务来看:1)运营商业务,预计20-21年国内运营商资本支出将保持25%左右的复合增长率,结构偏向无线和传输。预计公司市场份额将较4G时代稳步提升。20-21年运营商收入将保持26%左右的复合增长率。在公司可触及的海外运营商市场,预计2021年开始大规模建设5G,预计2020年和21年海外运营商业务收入增速分别在10%和20%左右。2) 消费业务、海外市场、尤其是在禁运前占营收大部分的北美市场,预计短期内难以恢复,国内手机市场竞争将加剧。预计公司消费者业务收入将在小幅下滑后保持稳定。结构优化,毛利有望小幅增长。3)政企业务方面全球通讯设备公司排名,随着国内行业数字化进程的加快,公司在5G行业应用、数据库等领域具有较强的竞争力。预计20-21年政企收入将快速增长。国内手机市场的竞争将更加激烈。预计公司消费者业务收入将在小幅下滑后保持稳定。结构优化,毛利有望小幅增长。3)政企业务方面,随着国内行业数字化进程的加快,公司在5G行业应用、数据库等领域具有较强的竞争力。预计20-21年政企收入将快速增长。国内手机市场的竞争将更加激烈。预计公司消费者业务收入将在小幅下滑后保持稳定。结构优化,毛利有望小幅增长。3)政企业务方面,随着国内行业数字化进程的加快,公司在5G行业应用、数据库等领域具有较强的竞争力。预计20-21年政企收入将快速增长。随着国内产业数字化进程的加快,公司在5G行业应用、数据库等领域具有很强的竞争力。预计20-21年政企收入将快速增长。随着国内产业数字化进程的加快,公司在5G行业应用、数据库等领域具有很强的竞争力。预计20-21年政企收入将快速增长。

综合以上测算,我们测算公司19-21日整体营收为885/1090/1277亿元,归属于母公司净利润为53/71/110亿元,EPS为1.25/1.54/2.39元. 我们看好公司将成为5G时代设备供应商市场再平衡的最大受益者。考虑海外标杆公司及公司历史估值,我们给予30倍21年PE估值,对应目标价72元,目标市值3311亿元。买入”评级。

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五、风险提示

疫情发展存在不确定性,可能对公司20年经营业绩造成明显的季节性波动;

公司在国内运营商集中采购中的中标份额未达到预期,海外市场拓展未达到预期;

5G投资低于预期,运营商资本支出低于预期;

中美贸易摩擦加剧,对公司业务造成影响。

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